2022年，美元指数再次王者归来，2023年呢？2022年在大类资产中，除了受到严峻供应冲击而大幅动摇的油气外，美元指数的体现强并且稳——2022年再次成为美元大年。
由于高通胀和美联储激进的紧缩步伐，商场往往会把2020s比作1970s和1980s初，可是两个时期美元指数的体现大相径庭，前者美元跌多涨少，后一段时刻则见证了战后美元最大的牛市。2023年或许迎来美联储货币方针的转向，而同样的场景也在1974年和1982年呈现，那么2023年会更像谁？背面有怎样的大类资产配置意义？
结合前史和基本面的剖析，咱们认为本轮美元的形态和节奏会介于1974和1981年之间、呈现双峰结构，第一个高点在2022年9月底现已呈现，而第二个高点或许会呈现在2023年第二季度。
这意味着美元见顶会是2023年重要的交易主题，从大类资产配上看，政府债券和高等级债券的胜率最高，新式商场股市、动力和工业金属的弹性最大，此外黄金也值得提早布局；从权益板块上看，信息技术、原材料、非必选消费、银行金融和工业股收益居前，不过由于美联储货币方针敏捷转向的概率不大，信息技术是否还能领跑存疑。
美元的基本面能够从美国和非美经济体两个维度来看：美国方面，2023年绕不过去的两个论题是美国阑珊和美联储停止加息；非美方面，要点关注的则是欧洲和我国的复苏何时见底复苏。
美元怎么交易阑珊？从1970年以来的阑珊经历来看，美元具有较为明显的阑珊避险形式，一般而言阑珊开始前约2.5个月美元指数触底，而后由于避险情绪升温进入增值形式，阑珊敞开后2至5个月触顶回落，这取决于美联储转向的速度、力度以及非美经济体的经济韧性（假如首要非美经济体复苏越快，美元回落也越快）。
值得注意的是，美国本身金融体系迸发危机带来的阑珊会使得美元的避险形式改变。典型的是1989年美国储贷危机和2007年次贷危机带来的阑珊，美国金融体系的动荡会直接影响美元的安全性，这会导致在阑珊迸发前美元指数价值降低，而随着金融体系恢复以及阑珊向非美经济体分散，美元又会成为全球的避险资产。不过这一场景在2023年产生的概率不大。
美元怎么交易美联储加息的转向？商场对于2023年美联储是否会降息尚存在较大的不确定性，可是年中暂停加息是大概率事件。回顾1974年以来的前史，从平均水平来看，美联储最终一次加息前美元指数全体坚持增值，加息结束后进入震荡（1年内约跌1.2%）。
2023年的情况或许介于1974年和1981年两种情形之间。同样面对高通胀和阑珊的抉择，1974年美国政府挑选保经济：大幅降息超越800bp+财务支出愈加活跃，美元在最终一次加息前就现已见顶，随后逐步进入价值降低；1980s初则挑选了控通胀，联邦基金利率在1981年一度上涨至20%+里根政府财务改革（减少政府支出+减税），美元在最终一次加息后呈现阶段性顶部，不过尔后在全球经济阑珊和新式商场危机（拉美债务危机）的阴影下继续走高。
2022年至2023年的美元走势会介于以上两种情形之间，很或许呈现双峰结构，第一峰在2022年9月底现已呈现（在最终一次加息前，这个和1974年类似）。从方针上看，2023年美联储的货币方针较1974年和1980s会愈加均衡，面对通胀和阑珊的危险或许会挑选暂停加息，而非大幅加息或许降息，一同下一年美国财务方针扩大支出面对较大的束缚；从阑珊相关的危险来看，首要的冲击集中在临近阑珊和阑珊前期，对应的是2023年上半年，美联储的坚持（不轻易转向降息）+商品价格下滑，会使得短期内美元指数再次上冲、新式商场经济体压力骤升——美元指数的第二峰或许呈现在2023年第二季度（彼时美联储也或许暂停加息）。
第二峰之后，假如美联储不进一步转向降息，美元是不是就没有跌落空间了？并不是，咱们在之前的报告中从前提及，美元除了要看美国本身的经济和方针外，还要注意首要非美经济体的情况，尤其是欧洲和我国——欧洲和我国经济一同边沿改进将会是美元价值降低的重要推手，从前史均值测算，这个价值降低起伏一般能达6%。
欧元区经济或许在下一年第三季度呈现比较明显的改进。在通过2022年俄乌抵触、高通胀和货币方针急速收紧的三重冲击后，欧元区经济大概率在2022年底和2023年头进入阑珊状态，下一年这三大因素的负面影响都会边沿减弱、后两者则进一步改进，这会为下半年欧洲经济的复苏创造条件。
美元见顶会是下一年重要的交易主题，应该关注什么资产？咱们在这说的美元见顶指的是美元指数第二次冲高后趋势性回落，这往往会导致商场出资逻辑和风格全体性改变。
美元见顶后，哪个大类资产成功最高、弹性最大？从前史经验看，政府债券（含新式商场主权债）和出资级债券胜率最高，可是弹性上新式商场股市、原油和工业金属（例如铜）愈加具有吸引力。此外，黄金的空间或许比图6统计的更大，因为有经济阑珊危险的加成，黄金的行情会启动得更早。
美元见顶之后，哪个板块最获益？从全球股市来看，美元见顶之后收益居前的板块是信息技术、原材料、非必选消费、银行金融和工业股。不过信息技术板块能否继续领跑存在一定的不确定性，其超额收益背面有很大一部分来自于金融危机以来货币方针在面对经济逆风时往往会快速转向宽松，这一幕或许在2023年难以呈现，而其他板块在方针转向之外，还有经济边沿复苏的重要逻辑。
危险提示：海外货币方针收紧下外需回落，国内疫情分散超商场预期。海外经济提早进入阑珊，我国出口大幅负增长或许提早到来。疫情反复，严厉防控短期难以解除、持续时刻拉长，严峻连累我国经济、导致美元冲高。
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